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 添加时间:2018-09-21 原文发表:2018-09-21 人气:2 来源:期货日报
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期货日报9月21日报道:基于今年采暖季强环保限产的预期,我们认为焦炭1月合约仍将受到供给限制的影响。9月第一周受环保放松影响,盘面出现一波明显下跌,焦炭现货回落导致盘面期价下跌,焦化生产利润回落,距8月底的高点1000元/吨回落近400元/吨空间,这也给出了较好的介入机会。基于限产对供给的压制,我们认为采暖季做多焦化利润有一定操作空间。

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焦化盘面利润受供给收缩的影响较大,焦炭主产区是采暖季限产的主要区域,且今年秋冬季错峰方案对于焦炉限产影响或严于去年。我们在采暖季做多焦化厂利润,即买J1901空JM1901,按照生产逻辑配比1:2。其中,风险点有两方面:1.采暖季减产不及预期。2.焦煤受天气、运输、安检等影响力度较大,对价格有强支撑。

操作逻辑及思路

2018年以来环保政策频出,焦化厂开工率受限,库存低位运行,推动焦炭价格走高。因焦炭生产受限,煤焦价格走势分化,带动焦化厂利润上涨。今年8月,在中央环保组进驻山西的前提下,焦化厂盘面利润更是达到了历史高值。2016年以来供给侧改革及2018年环保限产对钢铁及焦化产业的影响比较明显,终端需求持稳,价格上涨的驱动主要来自于限产对供给端产量释放的制约。

通过对近几年焦煤、焦炭的走势来看,价格呈现较强季节性,这也得益于近两年政策导向的影响。从价格变化特点规律来看:2016年和2017年焦炭均是从6月开始炒作环保限产的影响,盘面兑现利好后冲高回落,2016年11月期价峰值后回落,从高点2776元/吨下落到低谷的1663元/吨,2017年焦炭价格在8月涨到峰值,从2502元/吨回落到低谷的1756.5元/吨。

基于今年采暖季强环保限产的预期,我们认为1月合约仍将受到供给限制的影响,而5月合约可能面临着复产拐点的驱动。基于限产对供给的压制,我们认为盘面焦化生产利润回落后仍有继续扩大的空间,逢低做多采暖季1901合约的盘面生产利润。

焦化厂的盘面利润受供给收缩的影响较大,焦炭主产区是采暖季限产的主要区域,我们在采暖季做多焦化厂利润,即买J1901空JM1901,按照生产逻辑配比1:2。

基本面逻辑梳理

1.环保限产对焦化产能释放影响明显。2017年是环保元年,尤其是秋冬季错峰生产对产能释放影响较大。随着限产政策的加强,焦化厂进入9月以后,产能利用率大幅下跌。受限产政策影响,焦化产能呈现周期性变化。产能利用率的下降对焦炭产量的压制比较明显。今年焦炭产量较去年同期同比回落比较明显,当月同比数据基本处于0水平线以下。

2.今年秋冬季错峰生产对焦化行业的影响或较去年更为严格。2018年8月初,《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》发布,总体上继承了去年的基本思路,以推进清洁取暖、公转铁、企业提标升级改造为重点。具体细则上,限产不再“一刀切”,一些符合要求的企业可以不予错峰,与去年相比除了重点城市钢铁企业限产50%外,增加了其他非重点城市限产比例不得低于30%的指标要求,同时新方案要求钢铁企业烧结和焦炉同步限产。按照新方案,需要注意的是对钢企自有焦炉生产的限制,我国钢企焦化产能占全国焦炭总产能的1/3,京津冀及周边地区占全国钢铁产能逾40%,该政策对焦化供给影响较大。

在此之前7月初国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中,重点区域较去年“26+2”城市扩大,长三角及汾渭平原都在内,汾渭平原仅次于京津冀区域,是我国PM2.5浓度第二高的区域,同时又是二氧化硫浓度最高的区域,成为环保治理新重点。

3.近两年来焦炭库存也呈现较为明显的周期性变化。从库存数据来看,目前钢厂与焦化厂整体库存不高,一直处于下降通道中。港口贸易商库存略有回升,主要源于前期上涨中贸易商有一些囤货,还有一部分是期盘交割备货。今年焦炭外贸情况不佳,主要因内外价格倒挂,贸易空间不大。在这种情况下,焦化总库存水平不高,其实还是能反映供需矛盾并不突出,倒逼现货价格大幅下跌的压力暂不明显。
 
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